投资建议来源 申万宏源：反弹波段中的三个判断 小盘成长作风占优的特征不变

　　一、中央经济职责会议前是有益于反弹的窗口。反弹波段中的三个判断：1. 短期是计策布局不错看成主要矛盾的临了阶段，国内完成计策布局，考证期当然运转，彼时风险偏好可能再受扼制。2. 短期行情还仅仅反弹。赓续辅导，这个时间真确的牛市逻辑，更可能来自于中好意思对弈中，中国主动看成的破局点。3. 反弹与来回性资金活跃同步，主题活跃、小盘成长作风占优的特征不变。

　　近期，咱们的征询的要点聚焦在，市集从诱骗反馈国内计策转向 + 呵护成本市集的单边影响，转向反馈好意思国加码交易摩擦vs.中国宽财政嘱托的相对力量。这使得总体风险偏好受扼制，市集周折。短期周折实现后，A股动量效应已收缩至相对低位(不雅察上行为量扩散目标的快速回落，参见附注)。咱们也辅导了，周折后，市集预期锚定趋于客不雅，中央经济职责会议前的期间窗口，仍以有益于作念反弹的。同期，这个反弹是提前抢跑的，依然由来回性资金活跃主导的。

　　短期反弹行情还是张开，关于这波反弹行情，咱们辅导三个判断：

　　1. 短期是计策布局不错看成主要矛盾的临了阶段。年底中央经济职责会议，还有计策进一步加码的期待，仍是反弹行情最佳的掩护。而在咱们看来，即便国内计策加码考证，市集也很难仅基于国内计策布局，发酵经济进取有弹性的乐不雅预期。这是因为，一方面，在好意思邦交易摩擦的规模证据前，后续仍有更严重交易摩擦的担忧就挥之不去；另一方面，国内计策实施情况和效力，照旧需要不雅察考证的。是以，一朝国内计策完成布局，计策效力考证期当然开启，风险偏好可能再受扼制。

　　2. 咱们觉得短期行情仅仅反弹。市集关于好意思国渐进加征关税，中国财政发力对冲具有一定预期，但对潜在影响的捏续性预期不足。这个时间真确的牛市逻辑，更可能来自于中好意思对弈中，中国主动看成的破局点。特朗普2.0，关税加征由低到高，正在酿成一致预期。短期即便小幅加税，只消进一步加征关税的预期犹在，抢出口就会捏续，在加征关税幅度偏低的阶段，中国经济可能体现出较强韧性，但这种情况下，后续经济下行担忧不易隐藏。潜在交易摩擦对A股营收的影响可能有限，但对利润的负担会放大，使得基本面趋势投资契机受限。

　　3. 反弹的结构演绎体式可能照旧“顺周期搭台，成长唱戏”。现阶段A股最贫瘠的顺周期财富是中枢蹧跶。财政发力预期下，短期股价可能有弹性。但来回性资金活跃度更高，仍是反弹角落来回资金。这对应主题活跃，小盘成长作风占优仍是中枢市集特征。“小切大”可能只好脉冲式行情，空间和捏续性齐存疑。

　　二、中期结构保举标的不变：国内景气拐点存眷，新能源(供给压力减轻进度快)、科创(25年创投市集拐点，一二级联动契机增多)。短期国外财富对特朗普来回订价趋于充分，港股反弹会更有弹性。中期赓续看好港股互联网(基本面拐点已建立的中枢财富)。短期，主题投资依然活跃，存眷特斯拉机器东说念主、数字经济、谷子经济等近期新主题标的。防守跨年行情偏弱的判断，彼时雄厚成本市集预期力量再发力，A500可能有逾额收益。

　　中期结构保举的中枢念念路仍是2025年成气拐点，要点存眷：1. 新能源(2025年供给压力减轻痕迹最明晰的标的)，以供给去化最快的新能车能源电板为中枢，向其他新能源，乃至泛制造业扩散。2. 2025年创投融资规模触底回升已成或者率。铁心24Q3创投一级市集仍在加快出清，推断机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组订价已处于历史相对低位。二级市集热度回暖，创投一级市集同步启动，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在考证。3. 短期国外财富对特朗普来回订价趋于充分，过度订价的纠偏，是港股相对A股迥殊的反弹逻辑。这一次港股在反弹中可能更有弹性。咱们赓续保举，港股互联网是计策和景气双拐点已实现的中枢财富。

　　短期，主题轮动仍是主旋律，要点存眷短期有新增催化的主题：特斯拉机器东说念主、数字经济、谷子经济等。

　　跨年行情偏弱，雄厚成本市集预期力量再发力，彼时A500可能有逾额收益。前期成长作风占优阶段，市集基于“A500权重-沪深300权重”，挖掘成长龙头行情。而岁末岁首，更占优的来回结构可能是“A500权重-公募重仓权重”和“A500权重-近期ETF加仓结构”。

　　风险辅导：国外经济衰败超预期，国内经济复苏不足预期